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福斯特(603806)深度分析:光伏寡头重启结构新材料

聚焦逻辑:1)光伏薄膜绝对领先市场份额超过50%。得益于产能释放和产品结构升级,将迎来数量和利润的双重提升;2)通过光敏干膜乐城FCCL研发成功进入电子材料领域,光敏镀膜有望实现电子材料国产化;3)重视R&D投资,丰富技术储备,将其定位为新材料平台企业未来的增长天花板。

全球份额过半的产品结构升级:公司光伏薄膜市场份额连续五年超过50%,进而加快产能建设步伐。预计2020年至2022年,年生产能力将增加3-4亿平方米,规模优势将继续稳固。公司贴膜毛利率在行业内处于领先地位,一方面是因为多年的工艺积累和规模效应带来的成本优势,另一方面是因为产品结构升级带来的均价上涨。未来随着双面组件比例的增加,白色EVA、POE等高端产品的出货量将迅速增加,有望调动盈利能力的不断提高。

电子材料第二次创业谱写了新的篇章:2016年以来,中国大陆PCB产值已超过全球产值的一半,但PCB原材料现在几乎完全依赖进口,未来国内替代前景可期。公司感光干膜业务希望快速、顺利进入深南电路、王静电子、奥斯卡等国内主流PCB厂商的供应链,同时国外客户也在努力发展。公司现有感光干膜产能5000万平方米,预计到2020年底达到2亿平方米。有望突破感光干膜产能瓶颈,加快新客户引进。

感光膜和FCCL结构的FPC材料:据Prismark预测,2020-2022年FPC市场将以4%左右的复合年增长率增长,这是增长最快的PCB类型。感光涂膜和FCCL是FPC的原材料。公司推广的无胶FCCL采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料,可用于智能手机、平板电脑等高端电子产品。目前中国高端FCCL主要依靠进口,未来国内替代空间更大。

投资建议:我们预计2020-2022年归属于公司的净利润将分为11.1亿元、14.1亿元和17.5亿元,首次给予“买入”投资评级。

风险预警:光伏装机容量低于预期;新业务扩张少于预期;行业竞争加剧。

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